中國(guó)化工機(jī)械設(shè)備網(wǎng)整理：申銀萬國(guó)8月13日發(fā)布報(bào)告稱，我們認(rèn)為：2013年新型煤化工項(xiàng)目路條批復(fù)進(jìn)度超出預(yù)期，截止7月底已批復(fù)11個(gè)新型煤化工項(xiàng)目路條，其中煤制天然氣項(xiàng)目有6個(gè)，煤制天然氣總投資達(dá)到2152億元，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資1076億元。如果后續(xù)項(xiàng)目路條能夠順利核準(zhǔn)，則設(shè)備訂單能夠完全釋放，相關(guān)公司有望超預(yù)期。報(bào)告摘要如下：
　　
　　投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年有望取得21.13億、26.13億、32.68億的收入規(guī)模，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.42億、2.15億、3.08億，對(duì)應(yīng)EPS為0.38元、0.58元、0.83元，2013-2015年P(guān)E分別為29.2倍、19.1倍、13.3倍。鑒于公司的地位，以及基本面出現(xiàn)的好轉(zhuǎn)，我們給予公司2014年目標(biāo)PE25倍，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.5元，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、2013年設(shè)備銷售收入增長(zhǎng)18%左右，設(shè)備毛利率穩(wěn)定；2、三項(xiàng)費(fèi)用率以及資產(chǎn)減值損失率穩(wěn)中有降。
　　
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)認(rèn)為，1、新型煤化工前景不確定；2、過去兩年壓力容器行業(yè)比較景氣，但張化機(jī)的利潤(rùn)始終達(dá)不到投資者的預(yù)期，因此張化機(jī)不是一家的公司。
　　
　　我們認(rèn)為：2013年新型煤化工項(xiàng)目路條批復(fù)進(jìn)度超出預(yù)期，截止7月底已批復(fù)11個(gè)新型煤化工項(xiàng)目路條，其中煤制天然氣項(xiàng)目有6個(gè)，煤制天然氣總投資達(dá)到2152億元，對(duì)應(yīng)設(shè)備投資1076億元。如果后續(xù)項(xiàng)目路條能夠順利核準(zhǔn)，則設(shè)備訂單能夠完全釋放，相關(guān)公司有望超預(yù)期。
　　
　　張化機(jī)過去2-3年的新接訂單及在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，反應(yīng)出公司的業(yè)務(wù)隨著行業(yè)需求的向好在不斷拓展。然而，截止2012年底，張化機(jī)一直處于大額的資本開支期（新建臨江基地及重件碼頭、投資伊犁基地等），公司創(chuàng)造的價(jià)值被新增的利息費(fèi)用、折舊、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所吞噬。雖然公司的凈利潤(rùn)趨勢(shì)一直弱于收入趨勢(shì)，但公司的EBITDA趨勢(shì)與收入趨勢(shì)非常吻合，EBITDA比凈利潤(rùn)更能客觀的反應(yīng)公司價(jià)值創(chuàng)造的能力。隨著公司從2013年逐漸放緩資本開支，公司有望迎來凈利潤(rùn)增速拐點(diǎn)，公司的股權(quán)價(jià)值有望逐漸體現(xiàn)。
　　
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：1、公司業(yè)績(jī)釋放的節(jié)奏慢于預(yù)期；2、石油化工、煤化工行業(yè)訂單大幅下滑。
　　
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：1、新的項(xiàng)目路條獲批；2、新型煤化工訂單釋放；3、制約公司業(yè)績(jī)釋放的因素逐個(gè)好轉(zhuǎn)。
　　
　　張化機(jī)簡(jiǎn)介
　　
　　張家港化工機(jī)械股份有限公司（ZhangjiagangChemicalMachineryCo.,Ltd.,英文縮寫“ZCM”，中文簡(jiǎn)稱“張化機(jī)”,股票代碼：002564）前身為“張家港市化工機(jī)械廠”，成立于1998年，于2009年7月整體變更為股份有限公司，注冊(cè)資金30385.6萬元。公司是專業(yè)從事石油化工、煤化工、精細(xì)化工、冶金、醫(yī)藥、光伏能源、核電、海工裝備以及*等領(lǐng)域非標(biāo)壓力容器設(shè)計(jì)與制造的國(guó)內(nèi)廠家。