中國化工機械設備網整理：近兩年來，中國政府債務和影子銀行備受關注，被投資者認為是可能引發未來中國經濟和金融危機的兩大風險地帶。按照標準，中國政府債券和影子銀行問題尚未達到西方國家的基準水平，而企業債務遠比二者嚴重得多，但卻未得到應有的重視。
　　
　　其實，中國企業的債務規模大，擴張快，風險高。中國企業債務占據中國非金融部門債務的“半壁江山”，也是過去5年中國非金融部門整體債務飛速上升的大“推手”。2012年末，中國企業債務約為65萬億元，占GDP之比達125%，過去5年上升近30%，企業資產負債率迅速提升（A股非金融企業資產負債率由2008年的53%上升至60%）。從行業分布來看，部分負債主要集中在地產和基建相關產業鏈的重資產行業中。
　　
　　從比較而言，2012年中國非金融企業部門債務率水平（相當于GDP的122%~127%）在OECD國家中居于高水平區間。對成熟的經濟體而言，企業債務一般會達到GDP的50%~70%，而中國是這個數字的2倍。此外，現在中國的工業企業盈利能力（利潤銷售收入）只有5%~6%，僅為平均利潤水平的一半。這將意味著中國企業的債務負擔是平均水平的3~4倍。
　　
　　令人憂慮的是，中國非金融類上市公司的負債逐年快速走高，但是盈利在下滑，尤其是2012年盈利下滑至近幾年來的低點，投資收益率甚至小于貸款利率。其主要原因是資本開支大幅增加，導致負債更加集中，更加劇了產能過剩，進一步拖累企業利潤。由于這部分行業終端需求對應的是基建、地產等投資性需求，所以相關產業的產能過剩問題就變得非常突出。在高企的企業負債和企業產能過剩對應的“造血能力不足”的情況下，只能是投資收益率甚至小于貸款利率（意味著投資就是虧損）。
　　
　　更為嚴峻的是，上市公司加權率已經連續4個季度低于貸款利率——這意味著企業擴張往往意味著虧損，自2011年四季度以來，數據顯示，滬深兩市2429家公司中，截至三季度ROE低于一年期貸款利率公司達到1044家，低于一年期存款利率公司竟然達640家，分別占比近43%和25%。而去杠桿的路徑將是釋放股權，進一步導致投資信心不足。
　　
　　和上市公司相比，中小企業更加舉步維艱。通過我們對大型和小型企業的總債務和EBITDA增長的比較，發現大部分的債務增長主要來自大公司，大公司對小公司呈現“擠出”效應。根據高盛集團的統計，按照公司的總資產規模，以20%為區間度，將所有公司分為五份。我們發現，大型公司的總債務增長幅度大，從2008年1月到2012年6月債務總額增加了319%，而實際上小型的五分之一公司的總債務水平較上期下降9%。同時，大型公司的EBITDA增長得慢，增幅較上期只有179%，低于其他規模型的公司（小型公司的EBITDA增長達到300%）。
　　
　　在可預見的未來，中國企業債的危險繼續積聚，債券到期規模在2013年處于高位，債務集中在未來三年迎來到期高峰，相對于還本，付息的壓力更大。由于通過收入的增長來對沖負債增長的模式不可持續，企業為了維系高杠桿（不發生違約），對外部資金的拆借需求反而會上升。以3~5年的貸款周期來看，2013~2015年將是企業債務到期的高峰期。此外，四大行在2011年初開始，短期（一年內到期的）貸款比例開始大幅上升。持續高企的債務到期滾動的需求，意味著企業的融資性需求在2013年仍將處于高企水平。
　　
　　未來的宏觀形勢對企業債務更加不利。按照我們的判斷，未來1~3年中國經濟將繼續探大底，經濟增長將繼續失速，GDP的增速甚至可能出現季度負值。那樣，資金流緊張的中小企業、中上游產能過剩制造業（鋼鐵、建筑機械、鋁、煤炭、太陽能和造船等）和房地產業面臨嚴重的信用風險挑戰。高企的債務也將拖累企業的投資，其壞賬風險可能傳染至金融部門，導致嚴重的金融風險。
　　
　　對于一個國家經濟體來說，企業，特別是制造業是財富創造的主要來源，就像一棵大樹一樣，它是這棵樹的樹根。如果企業陷入了沉重的債務危機，喪失了盈利能力，則如同這樹根的根系慢慢無法吸收水和養分。那么，樹枝和樹葉——政府財政收入和銀行盈利隨后必然會枯萎和凋零。
　　
　　中國企業，特別是民營中小企業的生存能力才是真正的國本，這需要注意。中國經濟調整的當務之急是降低企業運營成本，可以采取減稅、人民幣貶值等舉措，其中核心的是大幅降低政府成本，大幅減稅，即行政體制改革必須取得明顯成效。